无论市场环境如何恶劣，保时捷依然是保时捷

图/视觉中国

文字 | 财经记者王静宜编辑| 赵诚

9月29日，保时捷（P911.DE）在德国法兰克福证券交易所上市。

为向旗下经典车型保时捷911致敬，保时捷将共发行9.11亿股股票，带来94亿欧元募资，估值780亿欧元——按市值计算，这不仅是全球最大的今年IPO（首次公开募股），也摘得欧洲历史上最大规模IPO的桂冠。

保时捷的上市价格定为每股82.5欧元，为此前发布的76.5欧元至82.5欧元的指导价上限，意味着该股获得超额认购，此次IPO受到市场欢迎。

一位熟悉保时捷上市情况的人士表示，保时捷IPO的认购需求非常旺盛，甚至超过了保时捷的总发行量。

2022年将是IPO市场不折不扣的灾难年，全球IPO数量同比下降68%。在全球最活跃的资本市场美国，今年前八个月只有 15 宗价值超过 5000 万美元的 IPO 定价，而 2021 年同期为 221 宗。欧洲的情况看起来不太好，利率上升和通货膨胀正在对股市造成严重破坏。

保时捷的上市尤为令人兴奋——保时捷是一个具有悠久历史的标志性品牌；交易规模巨大，是欧洲历史上最大规模的IPO。

保时捷估值达到780亿欧元，超越奔驰成为继特斯拉、丰田、比亚迪、大众之后的全球第五大汽车制造商。

作为盈利能力强的豪华车制造商，保时捷并不缺钱。它选择在资本市场环境不佳的2022年上市。保时捷在想什么？

效仿法拉利的好榜样

2015年，法拉利从母公司菲亚特克莱斯勒汽车公司分拆出来，在纽约证券交易所上市。其股价从IPO之初的52美元飙升至如今的近200美元。

法拉利的轰动一时的上市证明，汽车制造商可以超越其制造根源，成为奢侈品企业，并为母公司提供丰厚的回报。

正如投资顾问所言：“法拉利的所有者已经清楚地展示了他们如何能够从汽车集团释放价值。这对大众汽车来说很有吸引力，大众汽车现在正在追随法拉利的脚步，并将把一个传奇跑车品牌带到证券交易所。”

法拉利的创业板在前，保时捷也希望在资本市场释放潜力。

此次，大众集团计划公开出售保时捷12.5%的股份，其中一部分将出售给卡塔尔投资局等基石投资者，其余股份将以82.5的发行价交予散户投资者。每股欧元。

保时捷在母公司大众集团长期担任利润奶牛。财报显示，2021年大众集团共销售860万辆汽车，保时捷的销量仅占3%，但其利润却占集团的四分之一（约200亿欧元）。

超强的盈利能力为保时捷带来了充足的现金流。2021年净现金流（net cash flow）同比增长67%至37亿欧元。

保时捷是大众集团旗下的优质资产。大众集团2021年财报显示，大众品牌的利润率为3.3%，斯柯达品牌则达到了6.1%。虽然奥迪品牌的产能利用率较低2022保时捷帕拉梅拉什么时候中国上市，但利润率也达到了10.5%。宾利实现了13.7%的高利润率。; 保时捷最高，利润率为16.5%。

“大公司在资本市场的价值往往被低估，同质化、更专注的业务单元更受重视。” 保时捷全球执行董事会副主席兼成员、负责财务和信息技术的麦施克（Lutz）表示，通过IPO，保时捷可以进一步提升品牌形象，增加企业的自由度。

保时捷中国副总裁兼首席财务官洪盛对《财经》记者表示，很多新造车企业可能因为资金不足而上市，而保时捷一直保持着较高的盈利能力，销售回报率稳定在超过 15%。.

此次IPO除了对保时捷自身有利外，对大众集团也有好处。大众汽车表示，上市将为集团带来87.1亿至93.3亿欧元的利润——这相当于去年全年利润的一半，将进一步加速电气化转型。

大众汽车正在推进代价高昂的电气化转型。根据规划，到2026年，大众汽车在电动汽车领域的总投资将增至520亿欧元（约合人民币3735亿元）。

即便是法拉利的独立上市，也离不开集团的输血。为偿还FCA集团109亿美元的债务，法拉利于2015年赴美上市，IPO融资规模8.93亿美元，初始市值98亿美元。随着法拉利上市，FCA 的股价上涨。

此次上市不仅会给保时捷和大众带来巨额资金，也能让保时捷家族进一步稳固对保时捷整体的控制。

大众集团将使用合计25%的保时捷股份进行IPO，其中一半将公开发售，无投票权；12.5% 的另一半将直接出售给保时捷-皮耶希家族。这些股份有表决权。

保时捷-皮耶希家族在十年前与大众展开收购战后失去了对保时捷的控制权，这意味着要夺回更多的控制权。

此次IPO，宾主皆欢——保时捷可以提升品牌形象，增加自由度；大众集团可以获得巨额收入，继续投入电气化改造；保时捷-皮耶希家族也可以增加对公司的控制。

投资者的两大担忧

保时捷有着悠久而传奇的历史，其经营业绩反映在大众汽车集团每年的财务报告中。可以说，投资者对其业务、竞争对手和市场定位都很熟悉。

然而，参与上市的银行家表示，此次发行将享受 30% 至 40% 的“公司治理折扣”。因为上市的目的是筹集资金和价值，创造更多的运营独立性，但投资者担心后者能否实现。

保时捷和大众集团的公司治理结构复杂，下萨克森州、工会、保时捷和皮耶希家族的利益交织在一起。投资者对大众和保时捷的所有权和管理结构的复杂性犹豫不决。

最近大众汽车集团首席执行官赫伯特·迪斯 ( Diess) 突然被解雇，保时捷 COE Blume 接替他，后者将继续担任这两个职位，这引起了股东的担忧。他们质疑这一安排是否会破坏大众通过首次公开募股给予保时捷更多“企业自由”的既定目标。

晨星资深股票分析师指出，由于所有权和治理结构的交叉，大众和保时捷内部可能存在利益冲突。根据招股书，奥伯莫作为双重CEO，将以50:50的比例在两家公司之间分配工作，并从2023年开始从大众和保时捷那里获得60:40的薪酬。

“此举可能与保时捷寻求独立的目标背道而驰，甚至会加剧对其内部治理的担忧，”伯恩斯坦分析师表示。此前，伯恩斯坦曾发起一项投资调查，结果显示，超过70%的投资者对奥伯莫的双重身份持负面看法，超过40%的投资者甚至建议推迟或取消保时捷的IPO计划。

除此之外，保时捷在电气化方面的进展也是投资者的一个关键考虑因素。

2021年，保时捷全球总销量将首次突破30万辆，达到30.2万辆，电动车占比并不高。以保时捷最大的单一市场中国为例，其总销量为9.6万辆，16款纯电动和插电混动车型仅占2021年总交付量的18%。

这个比例显然还有提升的空间。根据保时捷的规划，到2025年，新能源汽车销量占比将达到50%，即每售出两辆汽车，就有一辆新能源汽车；到2030年这一比例将进一步提高到80%。

2023年，保时捷将推出旗下第二款纯电动汽车——纯电动版Macan。通过为其最受欢迎的车型提供电气化，保时捷希望复制汽油动力 Macan 的成功。不过近日有消息称，由于大众集团软件开发进度滞后，此次上市时间将推迟至2024年。

对电气化进程相当有信心。他此前曾表示，仅 911 和 718 车型的电气化，保时捷就可以实现其目标的 50%。

“保时捷和大众集团的管理层都坚信，简单地试水比全面电气化风险更大，”奥伯莫说。

每售出三辆保时捷，就有一辆销往中国

2021年，保时捷将在全球交付30万辆新车，首次突破30万辆大关，创历史新高。

在保时捷的车型系列中，最畅销的SUV是入门级车型Macan的全球销量为88,362辆；中大型SUV全球交付量83071辆。

其中，中国连续七年成为其最大的单一市场。2021年中国市场交付量近9.6万辆，同比增长8%。这意味着全球每售出三辆保时捷2022保时捷帕拉梅拉什么时候中国上市，就有一辆销往中国。

“我们在中国的客户非常年轻，比欧洲的客户年轻整整一代人。比如保时捷在德国的客户主要是55岁左右的男性，而在中国，我们客户的平均年龄是35岁。” 刚刚离开Dr.-Ing。保时捷中国前总裁兼首席执行官延斯曾告诉《财经》。

其中，在中国拥有保时捷的女车主不在少数。据闫博宇介绍，客户性别比例达到1:1，女性客户大多在32-35岁左右，且多为年轻有为的创业者。

它是否以及何时在中国制造是保时捷经常被问及的问题。对此，闫博宇表示暂无国产计划。现有的保时捷德国工厂在产量上可以满足市场需求，再建一个工厂并不划算。

时间进入2022年上半年，风云变幻。受疫情反复和上游供应链影响，保时捷全球总销量为14.6万辆，同比下降5%。其中，中国市场总销量同比下滑16%至40681辆。

最受中国车主欢迎的车型是卡宴。这款SUV上半年累计交付新车15,465辆，牢牢占据保时捷中国单车销量第一的位置。

保时捷在中国第二畅销的车型是轿车（），指导价区间为97.3万元至247.6万元。保时捷在 2022 年上半年共交付了 9,439 辆汽车，与去年同期相比增长了 25%。

在两款热门车型的带动下，中国稳坐保时捷最大市场的位置，贡献了30%的营收。招股书显示，2022年上半年，保时捷来自中国市场的销售收入为56.4亿欧元，占总销售收入的31.47%。

尽管上半年保时捷销量有所波动，但营业利润持续增长。2022年上半年，保时捷的营业收入和销售利润均实现大幅增长，分别达到179.2亿欧元和34.8亿欧元。

“尽管供应形势持续紧张，原材料和能源价格上涨，但保时捷的目标是到 2022 年实现 17% 至 18% 左右的销售回报率和 380 亿至 390 亿欧元的营业收入。从中期来看它，保时捷的销售目标回报率设定在 17% 到 19%，” 说。