想一想，但要瘦

联系人：程思琪/李若飞

近期主要研究报告：

本周的行业回顾。 9 月 30 日西南汽车行业 - 0.71%，排名 16/28；年初至今 +5.45%，排名 24/28。年初至今涨幅前三名的股票为：全柴动力（+146.89%）、新日股份（+131.93%）、春风动力（+102.@ > 36%）；跌幅前三名：*ST 泰（-57.45%）、*ST 雄狮（-56.89%）、ST 银亿（-54.81%）。中国汽车流通协会数据显示，9月份汽车经销商库存预警指数为58.6%，比8月份下降0.8厘，下降0. 3 PCT 与去年同期相比。 9月是旺季结束的月份，经销商通常提车任务较多，库存压力增大。但随着行业终端加大促销力度，库存预警指数虽然仍在警戒线以上魏派汽车销量为何这么低，但呈现下降趋势。

9 月第三周，零售额同比为-20%，批发额为-19%。乘联会数据显示，9月第一周平均零售量为3万辆（-21%）；第二周日均零售量为40,000台（-11%）；第三周日均零售量4.@ >550,000 台 (-20%)。批发结束第一周日均3.6万台（-16%），批发第二周日均达到4.3万台（-21%）；第三周的批发销售量均达到4.的日均5.10,000台（-19%）。

本周的售价/折扣率环比为 +0.24%/-0.22PCT。本周终端整体折扣率为8.76%，环比上月-0.22厘，同比去年-0.54厘；终端整体价格为16.33万元，环比+0.24%，同比+8.75%。分车型来看，轿车/SUV/MPV终端折扣率8.01%/9.24%/4.62%，相比之下-0.69/-< @0.34/+1.07 PCT，同比 -2.@>68/+1.37/ 2.@>80 PCT；终端价 15.34/ 17.47/18.59万元，+0.37%/+0.10%/ +0.@ >16%，同比 +8.33%/+10.59%/+11.79%。分品牌来看，自主/合资/豪华车的折扣率分别为7.42%/8.87%/9.26%，相比之下-0. 04/-<@ 0.25/-0.26 PCT，同比 +1.95/-1.22/-1.02 PCT；终端价格分别9.87/15.22/34.86万元，+0.00%/+0.28%/+0.@ >30%，同比+3.47%/+5.56%/+0.74%。

投资建议。 7-8月行业零售数据透支效应受国六政策影响，导致表观数据出现较大下滑。从欧洲的经验来看，透支效应预计需要3个月才能消化。我们预计从行业零售数据来看魏派汽车销量为何这么低，Q4 政策干扰将逐渐消除。从批发数据来看，边际改善明显。一方面，渠道补货带动了批发销量。另一方面，我们认为，从两个维度来看，汽车行业正在迎来一个自发的复苏周期：1）以中汽协批发销量增速来看，目前的下滑周期持续了30 2016 年 9 月至 5 月 19 日的几个月。历史上，一个下降周期约为 24 个月； 2）以汽车工业产成品库存来看，本轮去库存从2017年年中开始，持续了24个月。汽车行业的库存周期一直处于历史底部。建议关注两条主线：1）整车板块重点关注长安汽车和广汽集团这两家具有较强话语权和边际弹性的乘用车龙头企业； 2）一汽-大众9月销量增长11.1%，环比增长18.2%。捷达品牌在第一个月就超过了其销售目标130%。建议关注一汽-大众产业链精密锻造技术、新泉股份、一汽富威。

风险警告：汽车销量可能低于预期。

报告文本

行情回顾：汽车板块是本周涨跌的幕后推手

本周上证综指-0.92%，沪深300-0.99%。综合来看，本周西南汽车行业-0.71%，排名16/28；年初至今 +5.45%，排名 24/28。第二子行业环比涨跌幅依次为西南汽车-0.06%、西南汽车零部件-1.12%、西南汽车服务-0.53%。 SW汽车零部件周涨幅前三的汽车股分别为旭升+6.25%、*ST梦时+5.15%、东方时尚+4.78%；下降前三名分别是华中-7.22%、模塑科技-6.73%、华培动力-6.19%。

在价值方面，汽车行业仍处于历史低位。截至上周五，申万汽车指数II市盈率为15.35x，处于2014年以来历史市盈率的17%。从子行业来看，长城汽车二期市盈率为13.86x，处于2014年以来历史市盈率36%的百分位，长城二期市盈率为16.@ >67x，2014年。申万汽服二期市盈率为16.94x，处于2014年以来历史市盈率的6%。

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关键行业数据

本周售价/折扣率为+0.24%/-0.22PCT

本周终端整体优惠率8.76%，对比-0.22厘，终端整体价格16.33万元，对比+< @0.24%，促销略有降温。

从车型来看：本周轿车终端折现率8.01%，环比-0.69厘，SUV终端折现率9. 24% MoM-0.34 PCT，MPV 终端折扣率为4.62%，MoM +1.07 PCT。终端价格方面，本周轿车终端价格15.34万元，环比+0.37%，SUV终端价格17.47万元，环比+0. >10%，MPV终端价格18.59万元，环比+0.16%。

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品牌方面，本周自主品牌终端折扣率7.42%，相比-0.04厘，合资品牌终端折扣率7. @8.87%，与上月相比-0.25 厘，奢侈品牌终端折扣率为9.26%，环比-0.26 厘。终端价格方面，本周自主品牌终端价格为9.87万元，环比+0.00%，合资品牌终端价格为1< @5.22万元，环比+0.28%，奢侈品牌终端价格34.86万元，环比+0.30%。

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品牌方面，本周豪华车系列终端折扣率分别为广汽讴歌、东风英菲尼迪、一汽奥迪，较上月变化较大。本周终端折现率为7.05%、11.48%、15.39%，环比变化为-0.55厘， -0.52 PCT，-0.41 PCT。

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从品牌来看，本周自主车系终端折扣率较上月变化较大，分别为长城汽车、众泰汽车、伟牌。本周终端优惠率为10.71%、10.23%、3.56%，环比变化为+1.77厘、+< @0.33 PCT，-0.23PCT。

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在品牌方面，本周合资车系终端折扣率较上月变化明显，分别为上汽雪佛兰、长安马自达、一汽大众。本周终端折现率为17.83%、12.@>01%、12.@>11%，环比变化为-1.29厘, -0.55 PCT, -0.53 PCT。

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8月行业销售：销售降幅同比收窄

中汽协8月份销售数据显示，8月份行业压力并未得到有效缓解。产销量未达到200万辆，分别完成199.10,000辆和195.80,000辆。 ，环比增长10.3%和8%，同比分别下降0.5%和6.9%。总体而言，开始环比增长。

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8月卡车销量26.6万辆，同比-3.20%，乘用车销量3.9万辆，同比-同比-0.40%。

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8月份，新能源汽车销量8.5万辆，同比下降15.84%。其中，纯电动新能源汽车销量6.9万辆，同比下降5.48%。

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从乘用车销售结构看，8月轿车销量为77.7万辆，同比下降-13.90%，销量SUV 为 74.70,000 辆。同比1.50%，MPV销量9.9万辆，同比-17.40%。

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8月份销量前三的分别是日产轩逸、大众新朗逸和大众速腾，8月份销量分别为3.30.64@>3.30和3.060,000车辆。

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8月SUV销量前三名分别是哈弗H0.68@>大众途观和日产逍客，分别售出2.@>50.70@>1.93和1. 910,000 辆汽车。

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本周上市的新车有2020宝来、新宝来传奇、亚龙2.@>0L、新马自达3 Anker、唐DM双引擎四驱、2020荣威i0.75@>宝骏360 CVT版、启辰T90等

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重要通知

9 月 30 日

【多伦科技】股东减持：公司董事、副总经理苏峰先生拟减持不超过386,250股，不超过总股本的0616%；公司董事、副总经理钱胜拟减持不超过386,250股，不超过总股本0.0616%；公司副总经理宋志先生拟减持不超过328,125股，不超过总股本0.0523%；公司财务总监李毅先生拟减持不超过22,500股，不超过总股本0.0036%。

【全柴动力】公司及子公司共收到与资产或收益相关的政府补助538.46万元，其中与收益相关的政府补助金额为406.@ > 75万元，占公司2018年度经审计归属于上市公司股东的净利润的10.25%。

10 月 2 日

【永达汽车】公司与卖方签订买卖协议，公司以人民币8.3亿元收购 Asia Co., Ltd的全部已发行股份。

行业聚焦

10 月 5 日

【行业】9月，新能源汽车用户购车意向环比增长7.3%，环比下降15.4个百分点上月环比增长。市场人气持续走高，但涨幅有所收窄。 （汽车之家）

【行业】MINI全新电动车渲染图公布，长城将在国内与奔驰Smart一较高下。 （在线汽车市场）

【特斯拉】据外媒报道，特斯拉已启动上海超级工厂的新阶段建设。根据特斯拉的消息来源和文件，新项目将包括电池组生产单元。 （汽车之家）

10 月 6 日

【行业】9月份中国汽车经销商库存预警指数为58.6%，比8月份下降0.8个百分点，比上年同期下降0.3个百分点年，库存警戒指数高于警戒线。 （汽车之家）

【行业】自动驾驶初创公司Zoox正在美国拉斯维加斯进行自动驾驶路测。 （汽车之家）

【行业】为防止汽车电池爆炸，博世推新芯片技术。 （汽车之家）

[大众汽车集团] 大众汽车集团正在与其他制造商进行谈判，以开放其另一项电气化平台技术，即 PPE 平台。 （汽车之家）

【特斯拉】借助全息玻璃，特斯拉新显示专利曝光。 （汽车之家）

投资建议

整车专注于仍处于新车周期中的弹性和目标。 7-8月，行业零售数据透支效应受国六政策影响，表观数据跌幅较大。从欧洲的经验来看，透支效应预计需要3个月才能修复。我们估计，从行业零售数据来看，Q4 政策干扰正在逐步消除。从批发数据来看，边际改善明显。一方面，渠道补货带动了批发销量。另一方面，我们认为，从两个维度来看，汽车行业正在迎来一个自发的复苏周期：1）以中汽协批发销量增速来看，目前的下滑周期持续了30 2016 年 9 月至 5 月 19 日的几个月。历史上，一个下降周期约为 24 个月； 2）以汽车工业产成品库存来看，本轮去库存从2017年年中开始，持续了24个月。汽车行业的库存周期一直处于历史底部。建议重点关注：轿车领域边际弹性高的乘用车龙头长安汽车、新车周期强劲的广汽（H）。

一汽-大众捷达品牌首战告捷，建议关注大众产业链。官方数据显示，9月份一汽-大众品牌累计销量辆，同比增长11.1%，环比增长18.@ >2%。其中，捷达品牌迎来销量首月。大众汽车9月销量11080辆，完成目标的130%，超额完成销售目标。捷达9月推出两款新车型，9月5日成都车展推出捷达VS5，9月16日正式推出捷达VA3。从车型定位来看，捷达品牌定位大众平价品牌，而且品牌得到大众的认可，这会给自有品牌带来更大的压力。大众汽车今年在SUV市场发力。一汽大众推出T-ROC、探越、捷达VS5，上汽大众推出T-Cross、途越，有望抢占SUV市场份额。建议关注一汽-大众产业链精密锻造技术、新泉股份、一汽富威。

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风险提示

汽车销量可能低于预期。宏观经济增速的转变和外部环境的不确定性可能会影响居民的整体消费能力。作为消费占比最大的细分市场，终端零售销售可能会比预期受到一定程度的抑制。

具体分析请参考国盛证券研究院2019年10月7日发布

《汽车行业周报：库存预警指数下降，行业促销企稳》报告

分析师程思琪执业证号：S05

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